“固收+”投資思路迭代,看下這篇就夠了
                            時間:2021-07-08

                            6月1牛年以來,股票市場劇烈震蕩,許多風險偏好程度不高的投資者將目光投向了牛市股票有增強,熊市資產配置來保障的“固收+”型產品。但前期權益市場波動較大,不少小伙伴突然發現買的“固收+”基金竟然變成了“固收-”。為什么會這樣?“固收+”基金到底是怎么回事? 

                            6月7日,基金通邀請到中加基金權益投資部績優基金經理馮漢杰和固定收益部基金經理魏泰源做客粉絲會,為大家分享“固收+”產品的投資策略及投資建議。這兩位基金經理目前共同管理的“固收+”策略基金——中加聚慶六個月定開打開申購中。該基金過去一年收益達19.95%,同類排名前16%,最大回撤僅2.14%(數據來源:WIND;統計區間:2020.6.11-2021.6.10)。

                            以下是兩位嘉賓在活動中分享的精彩觀點:

                            1、整體來講,今年要降低收益率預期,因為沒有哪類資產能夠提供高確定性的高收益。在此基礎上,更多需要去研究各類資產內部有獨立行情的個體。

                            2、動態平衡顯然會擁有更好的回報率和風險表現,但前提是水平足夠。股債輪動策略理論上講是能夠最大化收益,同時減少風險的一種方案,但這兩類資產配比的區間范圍,比如股票倉位的上限,最好要根據不同投資者的風險偏好、資金屬性等等進行設置。

                            3、債券投資方面,我們對回撤的控制在大方向上主要通過策略選擇來實現,即先判斷市場的總體走勢,在這個前提下制定組合的投資策略,在中觀上會根據市場的邊際變化進行適當的調整。股票控制回撤的手段主要靠動態擇時,以及選股時更多關注安全邊際。

                            4、對于有資產配置能力的投資者,不妨自己決策買賣時機,否則的話,可采取一些固定的策略來輔助投資,但不太建議單純做機械定投。

                            基金君整理了當天活動的文字實錄,與您分享。

                            中國基金報 童石石

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                            宏觀經濟基本面和利率存在不確定性

                            目前需要降低收益率預期

                            中國基金報粉絲:今年貨幣政策開始轉彎收緊,且美國十年期國債收益率上升的背景下,股票市場(A股,港股,美股)、債券市場(短債,中長債,可轉債)和大宗商品市場(黃金,原油,有色金屬等),哪個方向的投資機會更具性價比?

                            馮漢杰:今年后續的宏觀經濟基本面和利率走勢,實際上都存在較大不確定性。中美貨幣政策收緊,其力度實際上都要取決于基本面的表現。年初以來,市場對此問題的預期,已經發生過多次變化。目前來看,我個人認為,中國的經濟內需還是會適度緩慢收縮,而外需或者是海外的經濟表現,還有上升空間。

                            綜合來看,雖然中國的貨幣政策存在一定轉彎,但國內的利率水平并不會有太大上升空間。但是,二季度以來,利率已經持續下行,已經反映了需求側的下行預期。目前我個人認為繼續下行空間不大,短期內可能存在回升,或者震蕩壓力。而美國的利率水平可能還存在上升趨勢,但也取決于美聯儲是否會嚴格根據經濟數據來操作。

                            在這樣內需下降、外需向上、利率區間震蕩的背景下,股票市場整體估值也不便宜,因此整體機會不算太大。尤其是對于估值偏高的一類股票,其性價比更低。而對于商品市場,其表現除了受到需求影響,還受到供給影響。站在當下,我們認為需求側對于商品的拉動已經有限,更多還是看供應層面的影響。因此整體機會不大,甚至存在一定風險,需要尋找其中有供應支撐的品種。

                            整體來講,今年需要放低收益率預期,因為沒有哪類資產能夠提供高確定性的高收益。在此基礎上,更多需要去研究各類資產內部有獨立行情的個體。

                            魏泰源:今年對債券市場而言可能是比較復雜的一年。一方面,目前經濟恢復較好,并且以工業品為代表的通脹水平正在上行。按照傳統的市場利率,債券收益率應該上行,對應債券價格會下跌。但另外一方面,國內的經濟整體恢復不均衡,尚未達到疫情前的水平,也沒有達到潛在增速。所以政策一方面在轉彎,另一方面也在強調不急。這種情況下,今年很難出現一波方向性的利率趨勢,這就意味著債券資本利得的性價比不高,反而在流動性合理充裕的情況下,中短期及中高等級債券的票息價值會更加確定。所以綜合來看,我們認為在今年這個缺乏明顯方向的市場里,具有一定票息效應的中高等級短期信用債具有較好的性價比,中長期債券具有一定的博弈機會,但是整體性價比一般。

                            中國基金報粉絲:無論中美,大家對通脹的關注越來越高,作為老百姓,我們也看到很多原材料價格都漲很多,這種形勢下,您兩位在股債方面的投資有什么看法?有哪些是能夠較好抗通脹的方法?

                            馮漢杰:原材料價格的整體漲勢是不太可能持續的,原因是需求側不能夠提供這樣的支撐。但另一方面,原材料價格整體也不太會出現大幅下跌,原因是需求側沒有特別大的下滑,只是復蘇強度出現邊際上的緩和。

                            對于股票而言,上游價格持續上漲顯然對整體市場是不利的,但是如果目前上游價格暴跌,那一定也是需求側出了大問題,對于整體市場同樣也好不到哪去。比較好的場景,是上游價格小幅回落或者保持高位震蕩,需求側維持平穩。那樣,目前除了高估值板塊以外,整體市場是比較均衡的,可能會有一個適當的收益。目前基本面和估值水平下,本身并不支持我們有太高的收益預期。

                            魏泰源:從一般角度來看,通脹環境下,債券的表現會相對較弱,所以“固收+”類產品,本身就是規避通脹的一種良好手段。當然,在通脹環境下,并不意味著債券一無是處,一般來說,通脹越高,利率也會越高,所以在資本利得方面,債券的機會可能相對較小,但對于以票息為主的配置性策略而言,反而是較好的機會,意味著配置的票息收益更高,這也與中加聚慶的投資策略相吻合,同時,輔助以一定的杠桿策略,可以獲取額外的票息。

                            中國基金報粉絲:如何做股債平衡與風險控制?中長期看好哪些板塊?

                            馮漢杰:就股票而言,需要動態地從價格和動量兩個層面,去考察股票的配比。價格是指股票的估值水平,動量是指股票基本面或者其他影響因素的變動。但我們要強調不要去考察短期的這些變動,因為這樣準確率很低。通常價格在高位,但動量層面向下,或者預期向下,這個時候可能市場就有比較大的風險,反之,價格很低,但你能看到一些積極的變化,動量往上,這個時候可能就有一個最大的機會。

                            中長期來看,目前市場比較熱門的板塊,在上市公司里應該是基本面、前景相對較好的板塊,否則也不會這么熱門。但在一個中短期或者中長期維度上,其價格目前依然存在明顯的透支。

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                            考慮到短期可能的波動

                            目前適合均衡配置

                            中國基金報粉絲:今年市場變化非常大,股票、商品都曾大幅飆升,但也出現較大的波動,能否分享一下未來一年,兩位在大類資產配置方面的投資框架?后期市場分析應關注哪些邏輯與指標?

                            馮漢杰:股票配比主要考量股票估值水平和宏觀基本面走勢。當估值水平過高,同時基本面預期反而向下,市場極度樂觀時候,通常會看空市場。反之亦然。中短期來看,我認為最重要的還是宏觀基本面走勢的判斷,這進而會影響利率的判斷。

                            魏泰源:關于大類資產的配置方面,我主要還是看經濟所處的周期,對應的政策周期和通脹周期,再疊加各類資產的估值水平和相對估值水平來確定資產的配置比例。

                            就債券而言,個人認為未來的整體通脹水平需給予很高的關注,目前債券整體估值處于一個相對中性偏低的分位數位置,而經濟基本面處于漸進修復向上的過程,對應的通脹周期也處于向上的趨勢中,這樣政策周期雖然當下依然處于中性的位置,但綜合經濟周期和通脹周期,未來轉向的概率較大。

                            中國基金報粉絲:三月以來的市場震蕩,“固收+”產品相對抗跌,我也很慶幸自己配置了一部分的固收+產品,讓基金凈值沒有跌那么多。但現在股市向上,是否應該加大偏股基金的配置比例呢?

                            馮漢杰:現在股市向上更多是一個短期現象。從長期一點的角度看,我們認為目前股票市場還難以有較高的回報率展望。再考慮到短期可能的波動,所以我個人認為目前還是適合均衡配置。

                            中國基金報粉絲:現在很多平臺都在推“股債輪動”的配置方案,您認為如何配比?如何進行再平衡,是采用動態平衡還是固定時間平衡更合適呢?

                            馮漢杰:動態平衡顯然會擁有更好的回報率和風險表現,前提是水平足夠。首先,股債輪動,理論上講是能夠最大化收益,同時減少風險的一種方案,但是兩類資產配比的區間范圍,比如股票倉位的上限,還是要根據不同投資者的風險偏好、資金屬性等等進行設置。如何在這個區間范圍之內,去做再平衡,我覺得相比于固定時間平衡,動態平衡會擁有一個更好的回報率和風險表現,但前提是動態平衡準確率長期要足夠高,基金經理的資產配置能力要強。我自己會采取動態平衡的資產配置方法。

                            魏泰源:在一定范圍內的動態平衡,會有助于更好地捕捉市場機會,就我們共同管理的產品而言,我們會密切溝通資產配置的問題,爭取在權益和固收投資方面實現比較良性的互動。

                            中國基金報粉絲:目前市場的固收加產品,股票倉位各有不同,有的只有10%,有的高達30%,有的積極打新,有的則參與的很少,請問你們平常股票倉位大概是多少,上下浮動空間有多大?會否在極端時刻是股票完全空倉的?

                            馮漢杰:我們會依據合同上限來定。合同上限針對的是不同風險偏好的投資者。從我日常而言,會在合同約定區間的30-90%之間操作。比如產品股票波動區間合同約定的是0~30%,那么,我會在30%的30%-90%之間進行操作,也就是大概9%-27%之間去進行操作。倉位中樞大概在20%左右。

                            即使特別看空市場,我也不會完全空倉,因為股票畢竟是一個個體投資,總有些個股,我認為下跌空間很小。

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                            三種手段控制回撤:

                            策略選擇+動態擇時+精選個股

                            中國基金報粉絲:2020年下半年,我開始配置“固收+”產品,它確實能夠超越一般銀行理財,但今年一季度它的波動也在放大,有時下跌起來,讓我覺得像是“固收—”,請問兩位老師,為什么今年“固收+”產品回撤也會放大?您兩位管理的產品怎么控制回撤?

                            馮漢杰:回撤大是相對而言的,比純債大,但是顯然比純股要低。大部分“固收+”的股票倉位中樞在20%左右。今年2-3月份之間,滬深300指數最大跌幅超17%,所以今年一季度出現4%左右的回撤也算正常。

                            在實際投資中,股票控制回撤主要依靠兩個手段:一是動態擇時,二是在選股方面不要過多關注短期趨勢,注重安全邊際。

                            魏泰源:作為一只市值法計價的基金,整體的凈值波動是難免的,從去年5月份以來,債券市場整體走勢偏弱,債券利率上行較多,對應的債券基金凈值有所回撤,也是在市場波動中的正?,F象。我們對回撤的控制在大的方向上主要通過策略選擇來實現,即先判斷市場的總體走勢,在這個前提下制定組合的投資策略,在中觀上會根據市場的邊際變化進行適當的調整。

                            中國基金報粉絲:您是如何做好“固收+”的?可不可以給我們分享下你的投資策略,或者投資原則?

                            馮漢杰:我在股票投資方面主要遵守價值理念,我認為這一理念的核心是長期視角和安全邊際。過去兩年的極端市場使得大家對于價值投資可能有所誤解,我認為過去兩年的熱情是短期化并且高風險的,過度關注了所謂賽道的短期趨勢,而不關注其長期前景和回報率。

                            過去兩年的市場環境有一定的風險,從價值的理念出發,還是要適度看長一些,并且要重視投資的安全邊際,這樣才能夠獲得一個長期可持續的收益率。

                            魏泰源:債券整個是自上往下的投資過程,所以在投資策略制定上,主要還是從基本面出發,去分析整個政策面和估值水平。整體還是從常識出發,不做違背常識的投資決策。

                            債券部分的投資原則還是恪守本心,在外部條件未發生明顯變化的情況下,嚴格在既定的策略下開展投資工作。風格做到比較穩健,不要去過度漂移。

                            中國基金報粉絲:作為新銳基金公司,可能投研的團隊人員不會很多,那你們日常在投資和研究方面,如何保證能夠選到比較好的股票和債券?

                            馮漢杰:中加基金目前投研人員配備還是比較齊全的,像權益投資,目前有5名基金經理、1名投資經理,以及7名研究人員,研究領域覆蓋了TMT、消費、醫藥、金融、地產、機械、化工等多個行業,理論研究和實踐經驗比較強。而且現在市場上的信息還是很充分甚至是溢出的,再加上個人能力的投入,基礎能力還是有保障的。

                            魏泰源:我司雖然是新銳的基金公司,但整體的投資研究人員并不缺乏,目前我們固收部分投資研究人員總共有15人,其中9名投資人員,6名研究員,研究員中1名為專職宏觀研究員,其余5名為信用研究員,整體人員較為齊備。

                            固收部分研究員也能對目前各個行業進行全部覆蓋,并且對所投債券進行投前、投中以及投后的全流程管理和風險監控;在債券的擇券方面,一方面投資人員會自上而下的確定組合的整體策略,并且根據該策略去尋找合適的投資標的。另一方面我們公司也建立了研究人員推券制度,研究員根據行業和企業情況,會挑選合適產品的債券推薦給投資經理,共同做好組合擇券。

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                            篩選“固收+”產品需綜合考慮

                            不建議進行機械定投

                            中國基金報粉絲:感覺“固收+”產品彼此之間差異很大,收益差異也很大,作為普通投資者,如何選擇適合自己的“固收+”產品呢?

                            馮漢杰:作為普通投資者,投資前最好先了解自己的風險偏好,以及資金的性質,了解投資經理的理念,并觀察基金過往業績是否符合這兩點。

                            另外,還要觀察基金經理是否言行一致,以及基金的過往業績是否符合自己的風險偏好以及資金性質的要求,綜合這幾點去選擇適合自己的基金產品。

                            中國基金報粉絲:買“固收+”產品,是一次性投入,還是定投好?投資期限最好是多長?

                            馮漢杰:對于有資產配置能力的投資者,不妨自己決策買賣時機,否則可能需要采取一些固定的策略來輔助進行投資,但是我個人不是特別建議去完全做機械定投,因為長期來看,做機械定投,那么你的收益基本上是按照平均成本去做,實際收益增厚不會特別明顯??梢院唵稳ピ黾右恍┲笜?,比如整體市場估值等。整體股票市場估值比較便宜時,加大定投的力度,整個股票市場估值比較貴時,適當降低定投力度,這可能對收益增厚會更明顯一些。

                            投資期限太長太短都不合適,我覺得可能一到三年是比較適合普通投資者的。

                            中國基金報粉絲:“固收+”中的“+”,是否可持續?違約頻發,用來打底的債券靠譜嗎?

                            馮漢杰:長期來看,股票收益率要顯著高于債券。但是在某些時候,其短期表現可能是很差的,構成拖累。需要“固收+產品”具備資產配置意愿和能力。

                            魏泰源:今年以來確實整體的信用違約事件頻發,在這種背景下,我們整體對信用債的資質比較挑剔,原則上都是選擇中高等級優質信用債進行配置,并且不將信用下沉作為收益的主要來源,而是主要通過一些杠桿策略來增厚票息,同時也輔助一些利率債的交易,來賺取一定的資本利得以增厚收益。

                            中國基金報粉絲:“固收+”跟自己配置大部分純債+小部分權益基金有什么區別?

                            馮漢杰:我覺得要從兩個方面去看,首先,如果是相同基金經理管理的,可能區別不大,只是在打新收益增厚上有點區別?!肮淌?”可以按照整個基金的規模來參與打新。而如果分開購買,那么權益基金部分是按照該權益基金規模參與打新。對應的打新收益率會有區別。

                            第二個層面,如果配置“固收+”基金,股債的動態管理是由基金經理去負責,如果你自己去配置大部分純債+小部分權益基金,這兩類資產的動態配比可能需投資者去完成,這對投資者的能力也是一個考驗。

                            中國基金報粉絲:短債和長期債各自的優勢在哪里?我們該如何選擇呢?

                            魏泰源:短債偏防守,主要的優勢在于凈值表現穩定,回撤小,但是對應的盈利預期也較低;長債偏進攻,整體的波動較大,如果遇到不利的市場情況回撤較大;我們對長短債的選擇主要取決于對市場的判斷,如果判斷未來利率向下,則選擇長債做進攻,如果判斷利率向上,則選擇短債做防守。

                            另外,震蕩市可能相對比較復雜,可能更多會去選擇長債和短債綜合的策略,拿短債去做票息,然后長債按照震蕩思路去做博弈,來增厚整個組合的收益。

                            來源:中國基金報

                            時間:2021年6月7日